华安证券：维持腾讯买入评级 23Q1游戏基本盘稳固

华安证券发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）“买入”评级，23Q1预计营业收入1495亿元，23Q1归母净利润（Non-IFRS）或将达322亿元。另将受益经济复苏，游戏出海和社交商业化提速有望提供增长动能，现阶段仍具备估值优势。公司海外游戏业务持续向好，本土游戏业务稳固；广告业务受益于经济复苏和视频号与社交生态的商业化提高；线下消费复苏，金融科技方面收入不断修复；云计算业务持续聚焦高质量增长。

报告主要观点如下：

增值服务：王者荣耀向好，海外游戏收入驱动增长

23Q1腾讯增值服务收入预计769.5亿元（yoy5.8%）；其中，游戏收入463亿元（yoy6.1%，不含社交游戏），社交网络收入306.5亿元（yoy5.3%）。驱动因素：1）王者荣耀自22Q4开始持续回稳，春节期间表现良好；2）海外投资游戏工作室持续贡献海外收入增长，包括Miniclip（地铁跑酷）和Fatshark（战锤系列）等；3）去年同期由于未成年人保护法规刚刚调整，国内游戏收入基数偏低。4）热播剧集为腾讯视频贡献收入。游戏产品方面，4月18日新上线游戏《合金弹头：觉醒》表现亮眼，《无畏契约（Valorant）》、《命运方舟（LostArk）》均有进口版号，有望未来贡献国内游戏收入。

网络广告：视频号持续增长，经济复苏广告主意愿增强

23Q1广告收入预计218亿元（yoy21%）。驱动因素：1）视频号用户持续保持活跃且商业化程度提高；2）经济持续复苏，广告主投放意愿提高，包括游戏，消费等行业；3）公众号，小程序，朋友圈等广告商业化程度有一定提升。

金融科技及企业服务：线下消费复苏，云计算聚焦高质量增长

23Q1金融科技及企业服务预计收入491亿元（yoy14.8%）。驱动因素：1）线下消费复苏，去年同期基数较低。2）小程序生态持续向好，为微信支付提供多样的用户入口。3）云计算领域持续降本增效，聚焦于高质量增长，项目不断实施落地。未来云计算领域增长的驱动因素包括，AIGC产业趋势将持续带动云计算领域需求攀升。

风险提示：游戏版号审核趋严；游戏出海不及预期；国内老游戏产品流水下滑较快；广告主投放需求恢复不及预期；视频号商业化不及预期；长视频与在线音乐竞争格局恶化等风险。